原标题：【申万宏源债券·会议纪要】2017年债券行业沙龙专家纪要之一：工业化生产催化剂应用及发展前景

  债市从去年10月经历调整至今恰好一年，信用债受流动性影响更为剧烈。去产能提升上游盈利及估值，但下游需求持续偏弱、经济继续磨底的背景下，关注微观行业的状况至关重要。

  发债量大但主体纷繁复杂的化学、工程机械未来前景如何？下游商贸与汽车从微观角度如何审视？地产债与城投怎么样看待？本次沙龙，申万宏源债券团队请到了大宗金属贸易、催化剂、工程机械与汽车的重量级专家，他们在各自领域深耕多年，兼具技术专业性与市场洞察力，与您一同探讨行业未来发展，发现价值洼地。

  催化剂的及其重要的作用是增加化学反应的转化率或反应选择性。90%+的化学工业生产中都会使用催化剂，催化剂主要包含活性组分、担载物、载体、助催化剂及助剂。主要使用在于大型化工、石油化学工业、生物化工及环境保护四大领域。

  性价比高、可实现工业化的催化剂才是有投资价值的。实际投资中，催化剂的表现只是一方面考虑因素，其性价比决定了有没有大规模应用的基础，同时还应考虑是不是生产规格要求极为苛刻的条件。催化剂的投资价值要在大规模工业化中实现。

  “政府推动”型催化剂的投资价值高于“市场推动”型催化剂，核心在于技术壁垒高。“市场推动”型催化剂一般技术壁垒不大，易被模仿，盈利空间小，主要是依靠规模化走量实现盈利。而实际上，很多催化剂创新和升级都来源于政府政策的推动，如在环保领域提高指标要求等，这类“政府推动”型催化剂技术壁垒高，盈利空间更大。

  催化剂子行业中的环保领域具有投资价值。环保行业的催化剂是政府推动的。如气体排放政策要求使用相关催化剂，政策的升级推动了产品研究开发，这也代表着环保领域中技术壁垒在提高，企业盈利有保障，竞争实力强。

  二、三元催化剂市场中柴油车、卡车类机会更大1.大气环保在中国日益受到重视

  日益严苛的大气环保政策催生了大气环保领域催化剂市场。随着我们国家工业化加深、汽油、柴油车使用增多，大量排放尾气导致非常严重的污染。中国法规日益苛刻并且引入了低温循环，RDE，以及PEMS测试内容以加强实车使用时的排放控制。

  汽油车类催化剂日益激烈，柴油车催化剂仍具有较高技术壁垒。汽油车类催化剂的发展经历了由寡头垄断的引入阶段到完全竞争的成熟阶段。在国家刚出台汽车尾气政策时，该蓝海市场主要由具有经验积累优势的欧美企业BASF、UMINCORE及JOHNSONMATTHEY三家控制，利润可观。但随着中国自主汽油车产量的提升，本土汽油出催化剂公司数的大量增多及本土催化剂技术的提升，国内外企业技术壁垒差距缩小，行业竞争日益激烈。而柴油车类催化剂目前仍具有较高技术壁垒，经营者主要有三大家外企及威孚集团、依克卡特及凯龙。

  乘用车等类催化剂市场面临“禁燃油车”趋势或明显收缩，卡车类仍存在机会。英国宣布将在2040年彻底禁售传统燃油车，法国会在2040年禁售，德国计划在2030年开始该项政策。中国虽在讨论当中，但是也存在同样的趋势。而在此过程中，传统燃油车中乘用车等受影响更明显，而电动卡车在应用方面仍存在很多问题，是不是满足中国国情尚需讨论，因而未来卡车类市场空间不会受到明显影响。

  原有柴油催化剂企业在该领域具有竞争优势。随着车辆尾气排放的严控，发电站，生产企业（炼钢厂、炼铁厂、发电站）等所产生的废气影响逐渐凸显出来。中国对上述相关排放的法规也日益严格。VOC，工业源催化剂及其系统是将来的主要方向。在该方向上，原有的柴油催化剂企业具有相当的竞争优势。

  转轮吸附浓缩-催化剂燃料工艺，主要使用在于极易挥发的碳氢化合物超标的领域，该工艺中的的载体利润高，存在技术壁垒。

  未来环境保护中大气治理方向中真正有利可图的两个方向：柴油车催化剂及固定源（炼钢厂、炼铁厂、发电站等）催化剂。

  汽油车方面，国5、6相比的差别大多数表现在PM颗粒排放要求提高。催化剂方面，除了载体略微变化外，配方没有太大的差别。柴油车方面，国5仅对氮氧化合物有要求，催化剂最简单；而国6对碳氢、CO、氮氧、PM等四方面都提出了要求，催化剂复杂程度提高，技术壁垒大幅提升。

  催化剂对于单个行业来说占比是比较低的。价格互动方面，核心还是在于技术壁垒带来的无法替代性高低，如汽油类中催化剂供应商的地位随着竞争者增多出现了明显的下降，而柴油类的收益与高技术壁垒仍拥有较高的谈判能力。

  4.近期化学品涨价较为显著，那么究竟更看好“市场化”推动，技术低、薄利多销的中小公司还是毛利较高、技术壁垒较强的“政府化”推动的大型公司？

  首先化工产品最近涨价，并不全是说附加值增加，也许是因原材料涨价，如催化剂受到原材料金类产品上升被动上升，因而这样的一个问题应从供需两端更全面的理解。

  化工产品的投资价值还是在于技术壁垒。在细致划分领域做到龙头的小企业也是具有投资价值的，例如某专做摩托催化剂的小型公司。但是整体更加看好“政府化”推动的大型公司。返回搜狐，查看更加多