铂金（Platinum，简称Pt），是一种天然形成的白色贵重金属，属于稀有元素，储量位列地壳92种最常见化学元素的第72名。铂金几乎不会以孤体（即单独凝团结核）的形式被发现，它更常见于和其它金属共存形式，最重要的包含钯和铑，因此它们都被称为铂族金属。获取铂金需要经过一系列复杂的萃取、加工和精炼的物理化学工序。

  铂金的使用价值，其一在于其催化作用属性，即能加速化学反应且过程中本身不会被改变；其二在于其物理特性，即具有延性（易于拉制成丝状）、具有展性（利于制作首饰）、坚韧、密度大，而且很稳定不易起反应。鉴于其绝佳属性，无论在工业领域（自动催化剂、生产制造业、电子器件）、消费者适用领域（医学、首饰），还是在投资领域（铂金条、铂金币及其它投资品类），铂金都具备广泛用途。铂金的物理和催化作用属性意味着它可以大范围的使用在工业、消费者以及投资领域。数据统计，铂金在汽车催化剂领域的应用比例最高，占到总需求的40%;其次是首饰消费领域，占到铂金总需求的30%;工业用途（非汽车催化剂）的应用比例占到全球总需求的20%;铂金投资领域占到10%。

  矿山供给方面，世界上80%具有经济价值的含铂矿床位于南非北部的布什维尔德，其它铂矿则大体集中于津巴布韦、俄罗斯以及北美地区。市场预计2019年南非铂金供给持平于137吨，根本原因是南非铂金采矿业面临资本支出放缓、矿场罢工、电力供应、南非矿业法不确定性等问题，难以激发更大的矿产量。据统计，过去十年间，南非四大矿产商的合计资本支出从2008财年约230亿兰特降至2018财年的110亿兰特。资本支出是矿山长期运营后维持有效生产规模的必要条件之一，如果缺乏资本支出，矿山采矿生产将很可能遭遇瓶颈。

  再生金属供给方面，当前铂金再生供给以汽车尾气催化剂循环供给为主，辅以工业（非汽车催化剂）再生和首饰回收。预计2019年铂金的再生供应受益于汽车催化剂行业循环而增加，整体回收量在64吨。观察2000年以来铂金的汽车催化剂使用情况（见图2），铂金汽车催化剂用量在2003-2007年增长至高位，按一般使用周期测算，这些铂金有望在2019年逐步进入回收周期，形成较充裕的回收供应来源。

  第一、汽车催化剂行业。铂金最大需求来源于制造汽车尾气催化剂，以减少汽车有害化学气体排放。鉴于常规汽车中，柴油车的催化剂铂含量最高，因此柴油车市场占有率越大，铂金需求量越大。从柴油车的市场占有率看，自上世纪80年代以来，欧洲一直是世界上最大的柴油汽车市场，受欧洲市场柴油车排放作弊风波的影响，欧洲柴油车市场占有率一路下滑。但在去年四季度出现复苏迹象，欧洲柴油车市场占有率从2018年9月的33.8%恢复到2019年1月的35.2%。同时，铂金对汽车催化剂中的钯金有替代作用。当前钯金价格已经高达1350美元/盎司，且钯金短期供应存在短缺，这对于价格只有钯金54%的铂金来讲存在潜在的替代需求（见图2）。此外，燃料电池车也会对铂金需求造成影响。铂金是目前最可靠和最高效的燃料电池催化剂，目前一辆燃料电池车催化剂对铂金的需求量约14.25克，而柴油车和汽油车的需求量分别为7克和4克，也就是一辆燃料电池车对铂金的需求量相当于两辆柴油车或者三辆汽油车。根据中国节能和新能源汽车技术路线万辆燃料电池车。

  数据来源：BLOOMBERG（上半图绿线为铂金走势，红线为钯金走势，下半图为铂金与钯金的价格比）

  第二、工业（非汽车催化剂）领域。由于工业（非汽车催化剂）领域受到全球经济稳步的增长的影响，具有高度的顺经济周期性，基于目前对2019年全球经济整体保持增长的预计，2019年工业（非汽车催化剂）用铂金需求将稳定在60吨。回顾2017至2018年，中国企业扩大玻璃、化工和炼油产能，美国经济继续增长，欧洲经济逐渐恢复，这一些因素一同推动铂族金属（尤其铂金）工业需求强劲。不过需要高度关注当前全球贸易争端的演进，这将影响未来的经济发展形势及企业中长期资本支出信心。

  第三、首饰行业。中国长期以来是全球最大铂金首饰消费国，2012-2015年间中国铂金首饰需求处历史高位，年需求量56至65吨，而从2016年起，由于老百姓更偏重于收藏类产品及K金首饰，铂金首饰用量连续下降，2019年预计铂金首饰需求降速将放缓，并逐步企稳。在别的地方，印度是全球主要黄金饰品消费国之一，该国也是未来铂金首饰消费的一个新兴市场，伴随市场营销推广力度增大，印度市场2019年需求有望增长，并具有较大的上升空间。

  第四、投资交易需求。在实物投资领域，铂金条需求方面，日本长期是最大铂金条投资市场，2015-2016年间日本投资者累计购买逾34吨铂金条，在随后2017-2018年日本铂金投资需求回落，预计2019年企稳。而在铂金ETF方面，过去3年全球铂金ETF持仓规模稳定在78吨（250万盎司）上下，但进入2019年铂金ETF持仓量持续上涨，目前已处于有数据记录的高位。考虑到铂金价格处于低位，未来会有配置资金持续流入。

  铂金作为贵金属的一员，与金价走势有一定的相关性（见图5）。铂金现在的价格为800美元/盎司，依然位于2008年以来的低位盘整。与近期屡创高位的强势黄金相比，明显存在滞涨。与同在贵金属体系内的钯金1450美元/盎司相比，价格存在严重低估。当初钯金就是因为相比铂金低廉，得以在汽车催化剂中大规模应用。现在钯金的价格上的优势没有了，可想而知，两者的替代性会更强。

  从技术分析看，铂金下方770-780美元/盎司一线的支撑较强，近期跌破的可能性不高。中长期看，由于美联储可能的降息政策将带来美元指数的调整，对铂金有利，预计铂金价格有望触底反弹，重新向上，冲击1000美元/盎司的关口。